3. 个股点评

　　3.1. 步步高：湖南省全覆盖规模效应逐渐显现

　　步步高公告业绩快报，2012年实现营业总收入100.06亿元，同比增长18.56%;归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长31.84%，EPS为1.27元。第四季度，收入同比增长22%，净利同比增长28.25%。业绩符合预期。

　　内生和外延扩张共促收入快速增长。2012年，公司新开超市门店17家，实现了湖南县域全覆盖;新开百货门店3家，其中首家跨省的步步高广场在江西宜春开业。2011年下半年开业的长沙河西和岳阳步步高广场在2012年都获得了较快的发展，预计2013年可实现盈亏平衡。

　　对费用管控有力净利增速快于收入。2012年公司门店总数达到289家，超市门店已实现湖南区域全覆盖，门店的扩张以湖南和江西的加密布点为主，使得市场占有率不断提升，规模效应显现。

　　2013年公司将加快省外扩张步伐。在继续加密布点江西省的同时，将进入四川、重庆和广西等地，首个进入项目的定位以步步高广场为主。同时，公司还将在2013年推出“城市生活广场”全新业态，定位中小城市的社区购物中心。

　　投资建议：公司的超市业务在外籍团队的管理下将持续稳定增长，公司百货业务将着力发展购物中心业态和城市生活广场业态，并提高自有物业比重。我们看好公司的业态组合，以及公司对费用的管控能力。预计2012-2014年净利增长分别为31.8%、21.2%和17.8%，EPS为1.27、1.28和1.50元，维持增持-A评级。风险提示：跨省项目培育不达预期的风险。

　　3.2. 天虹商场：未来增长受深圳地区内生增长和异地扩张的双重压力

　　天虹商场公布2012年年报：全年实现营业总收入143.77亿元，同比增长10.29%，外延、内涵贡献各半;实现净利润额5.88亿元，同比增长2.40%。

　　2012年全年公司新开门店9家(2011年新开8家)，升级1家“君尚”品牌门店，新增营业面积近31万平方米(其中东莞君尚约5.9万平方米待装修完成后开业)。截止2012年底共拥有“天虹”品牌直营百货商场53家，营业面积近141万平方米;拥有“君尚”品牌直营百货商场2家，营业面积近12万平方米，特许加盟4家。

　　公司保持较快的增长，但可比店增长大幅放缓。2012年可比店实现收入同比增长4.28%，较2011年下降约15.73%，其中江西、南昌三四线为主的华中区域可比增幅达16.08%，北京地区可比增幅下降近10%，成业绩最大拖累。

　　从百货经营来看，君尚与天虹双品牌经营，并向购物中心转型，全年共引进49个高端KB品牌，提高综合收益的同时也为未来君尚品牌的发展奠定了基础。从超市经营来看，天虹内含精品超市，加强商品直供、直采力度，加快生鲜基地建设，完成签约10家农超对接基地，新增13家全国直供客户，在上述多重上游化渗透措施的不断推进下，公司的超市业态毛利率也有所提高。虽然毛利率有所提高，但可比店增速的大幅下滑，及其费用的上涨，导致公司盈利仅略有增长。

　　2013年公司将保持原来的开店的速度，但新店面积将提高至4万以上，更多的引入购物中心经营业态，并对超市品类进行调整。我们预计，公司受深圳地区门店内生增长和异地新区门店扩张的双重压力，未来业绩增长仍有较大压力。

　　3.3. 百盛集团：上市八年首度盈利下降

　　百盛集团日前发布的2012年业绩报告显示，2012年销售额172.11亿元，同比增长4.8%;净利8.5亿元，同比下降24.2%。同店销售增长仅0.4%，较2011年下降11%。与2009年的9.1亿元、2010年的9.9亿元净利相比，百盛集团也遭遇上市八年来首度净利下滑。

　　2012年，百盛放缓了扩张步伐，仅开设4家新店，并将另外3家门店的开张推迟至2013年。此外还关闭了上海虹桥店和贵州金凤凰店两家门店。

　　报告显示，百盛2012年的商品销售总额约为163.53亿元，特许专柜销售占其中约90.4%，余下9.6%则来自直接销售。时装与服装类别占商品销售总额约47.5%，化妆品与配饰类别则占约41.9%，而家居用品与电器类别亦占约4.4%，余下约6.2%则是食品与鲜货类别。由于经济增长放缓及市场竞争加剧导致经营环境艰难，报告期内，公司整体商品毛利率2012年下跌0.4%。由于同店销售增长较低、商品毛利率下滑、新店经营亏损增加，百盛集团经营利润下降25.6%至人民币11.22亿元。2012年新店经营亏损(6家店于2011年下半年开设及4家店于2012年开设)约为人民币1.62亿元。在2012年，百盛还完成上海及北京旗舰店第一期的重大改造。上海及北京旗舰店第二期改造工程将于2013年启动，并于同年第三季度末之前完成。同时，2012年引入了电子商务平台。

　　展望未来，由于单店经营面积较小，且店龄较长，公司未来将面临门店经营调整的困难，及其门店到期租金上涨的压力。在百货行业增速放缓的背景下，我们预计公司盈利仍较负增长。