第三，物流体系逐步完善，规模扩张的支撑力度进一步增强。

　　公司目前在福州闽侯和福州鳌峰分别拥有一个配送中心和配送中转站，其中闽侯配送中心占地约110 亩，辐射范围约为300 公里，负责福建各地区进行仓储配送；而福州鳌峰配送中转站面积约5000 平方米，主要负责福州地区的生鲜物流配送；在重庆地区，公司仅在重庆北碚区三溪口和江北区金源时代购物广场各拥有一个配送中转站，面积分别约8000 平方米和20000 平方米；随着公司经营规模的逐渐扩大，现有的物流配送能力已无法满足公司较快的扩张速度。

　　自2010 年起，公司开始加快物流配送中心的建设步伐，逐渐完善自身的物流体系。

　　目前，公司在建的物流配送中心项目主要有5 个，包括：

　　1) 四川彭州建设农产品加工配送中心，规划用地约100 亩；目前彭州配送中心的一期已建成完毕，但是由于目前成都的门店尚未正式开出，因此该物流配送中心暂未开始使用；

　　2) 重庆西部物流园一期，占地约为350 亩；该配送中心正在建设，预计2012 年建设完毕；

　　3) 安徽华东商贸物流园，占地约为300 亩；预计2011 年部分可以建成

　　4) 福州物流中心，位于福州南屿工业区；该物流中心已建设完毕，2010 年7 月份已交付使用，目前正在将闽侯的配送中心搬迁到新的物流中心；

　　5) 北京朝批物流配送体系，其建设工作已初步完成。

　　我们认为，物流加工中心的投入使用将为公司门店的营运和拓展提供强有力的后台支持，提高门店的竞争力。以上物流配送中心建设完毕后，公司在福建、四川、重庆以及安徽地区将均会有自己的物流配送体系，较目前的配送水平相比，将会有较大的改观。依托后台物流体系的有力支撑，公司将进一步具备规模扩张的有利条件，同时公司的配送能力也将为公司改善超市业务的经营水平提供物流支撑。

　　第四，我们预计公司2011-2012 年EPS 分别为0.59/0.83 元，给予推荐评级。

　　我们认为，公司未来的主要业绩增长点在于：

　　1) 储备门店充足，未来几年将保持高扩张态势，同时募投资金保障了门店的扩张资金需求。

　　2) 单店销售将大幅提高。发展之初，公司更多依赖于农改超，因此店面面积普遍偏小，但随着经营能力的提高和发展方式的转变，公司近年来的扩张开始更倾向于大店，大卖场和卖场的比例逐步提高。在未来的扩张中，大店仍旧是公司发展的重点，公司单店销售额将随之逐渐提高。

　　3) 盈利能力继续得到改善。我们认为，公司未来综合毛利率将呈现提升的态势，主要原因在于：a)规模效应提升带来议价能力的进一步提升；b)占比较高的生鲜类商品的管理进一步精细化，生鲜类食品的经营毛利水平提升仍有空间，c)大店比例进一步提高带动非食产品比例提高，服装品类商品的收入占比有望随着公司的持续投入而提高，进而带来整体毛利率的提升，d)物流体系的建设将进一步提升公司的配送能力，依托公司强大的物流体系网络，公司的自有配送比例将大大提升，从而将一定程度上提升整体毛利水平。