第一， 公司2011 年1-9 月收入同比增长42.68%，净利润同比增长75.88%。

　　永辉超市今日发布2011 年3 季报：1)2011 年1-9 月实现营业收入124.74 亿元，同比增长42.68%，利润总额为4.77亿元，同比增长73.11%；2011 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润为3.72 亿元，同比增长75.88%；2)2011年3 季度单季度营业收入为44.46 亿元，同比增长41.99%，；利润总额为1.27 亿元，同比增长32.41%；2011 年3季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.02 亿元，同比增长39.58%；2011 年上半年，公司新开门店14 家，同时关闭1 家门店(福建莆田店)，净增门店13 家。2011 年7-9 月，公司又新开门店11 家，截至2011 年9 月底，公司目前共有门店180 家，其中福建92 家，重庆市61 家，北京市10 家，安徽省10 家，贵州省2 家，天津市2 家，江苏省2 家以及河南省1 家。

自 2009 年以来，公司的门店扩张速度开始加快，且公司也开始向福建，重庆等地以外的地区进行扩张，高速的扩张速度也带来了公司收入的较快增长。我们认为，公司目前仍处在高速扩张当中，储备门店资源丰富，未来仍有望保持快速的扩张速度。收入增速有望在较快的规模扩张进程中保持较高水平。除此之外，公司的可比门店增速也一直保持行业内较高的水平，我们预计公司超市的可比门店增速超过10%，强劲的内生增长也是公司收入快速增长的另一重要原因。

　　从综合毛利率来看，公司2011 年1-9 月的综合毛利率同比提升了0.75 个百分点至19.33%。我们认为，公司毛利率水平改善的主要原因有：借助于物流加工中心效率的提升，公司的生鲜加工食品业务的毛利水平有所提高，作为收入占比最高的生鲜加工食品品类，其毛利率的提升将有效提升主营业务的综合毛利水平。且未来随着公司物流加工中心体系的进一步完善，公司的生鲜及加工品业务的毛利水平仍有望继续提升。

　　2011 年1-9 月，公司的销售费用及管理费用分别为16.14 亿元和2.49 亿元，分别同比增长50.92%及24.76%，销售费用率同比提升0.71 个百分点至12.94%，管理费用率同比下降0.29 个百分点至1.99%，我们认为报告期内公司扩张速度较快，从而使得销售费用同比出现较快增长，但是规模的扩张使得公司管理的规模效应体现的较为充分，管理费用率整体出现下降。目前公司仍处在高速扩张进程中，销售费用及管理费用率整体趋于稳定，体现了公司良好的费用控制能力，也是报告期内公司利润保持较快增长的重要原因。

　　第二， 公司经营区域版图持续扩大，快速的扩张速度不影响扩张效果。

　　2011 年1-9 月，公司合计新开门店25 家，关闭莆田店1 家，净增24 家门店。且除了已新开的门店，公司目前已签约的门店有85 家，主要分布地区仍为公司目前的四大主要区域，福建，重庆，北京，安徽；同时，公司也积极向其他地区扩张，储备门店覆盖地区还包括贵州、天津、江苏、河南、四川、辽宁及吉林地区，其中河南省储备门店有13 个，下半年或将作为公司跨区域的主要扩张地区。未来，公司仍将保持每年新开40-50 家门店的扩张速度，公司规模仍将保持较快的增长速度。

　　尽管近年来公司开店速度明显加快，但仍保持了较好的扩张效果。2010 年至2011 年上半年，公司合计新开门店约57家(合计关闭7 家，净增50 家门店)，但从经营效果来看，新开的57 家门店中目前仍处于亏损的门店仅不超过5 家，绝大部分门店已走出培育期开始贡献利润，超市的培育期较短，一般的门店培育期仅为6 个月至1 年，而较好的情况下，甚至3 个月就可以实现盈利(如2011 年新开的福建金祥店，该店2011 年4 月开业，7 月份已经实现扭亏)，体现了公司良好的经营水平。

　　我们认为，公司目前仍处在高速扩张期间，在全国范围内公司的经营规模迅速扩大，收入有望随着门店扩张的高速扩张而保持较高增速，且良好的扩张效果，较短的门店培育期使得公司在高速扩张期间仍能保持良好的盈利能力，因此较快的扩张速度和较好的扩张效果将使得公司收入和利润未来继续保持高速增长。